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菜粕期权助力油脂油料企业优化套保方案

时间:2020-01-13 05:59:44   作者:鼎天小编   来源:鼎天配资网   阅读:100   评论:0
内容摘要:  A 期权套保策略多样   有效提升风险管理效果  期权作为一种有效的风险管理工具,自诞生以来,取得了蓬勃的发展,非线性的损益结构以及不同月份、不同行权价的众多合约,为广大投资者提供了灵活多样的策略选择。  自1973年芝加哥期权交易所(CBOE)推出场内期权以来,投资者对期权......

菜粕期权助力油脂油料企业优化套保方案

  A 期权套保策略多样

   有效提升风险管理效果

  期权作为一种有效的风险管理工具,自诞生以来,取得了蓬勃的发展,非线性的损益结构以及不同月份、不同行权价的众多合约,为广大投资者提供了灵活多样的策略选择。

  自1973年芝加哥期权交易所(CBOE)推出场内期权以来,投资者对期权工具的认识和使用越来越广泛。2002年开始,CBOE陆续推出一系列期权策略指数。其中,BuyWrite指数、Put Protection指数、Collar指数等被广泛地应用于投资管理和风险管理领域。

菜粕期权助力油脂油料企业优化套保方案

  表为CBOE期权策略指数说明

  统计分析上表各期权策略指数历史数据,比较各个策略的历史收益及波动情况,如下图所示,纵轴为年化收益率,横轴为年化波动率,越接近左上角策略表现越好,气泡大小表示策略指数的夏普比率,其中SPTR为参考基准标普500全收益指数,统计区间为1986年7月至2019年11月。

菜粕期权助力油脂油料企业优化套保方案

  图为CBOE期权策略指数收益波动对比

  对比可以发现,长期来看,在美国市场卖出期权的增强收益策略(BXM、BXMC、BXMD和BXY),可以获得明显高于标的现货(SPTR)的投资收益,且策略波动率更低;买入看跌的期权保险策略PPUT,虽然可以大幅降低价格波动风险,但由于长期买入期权的成本累积,收益表现落后于基准;CLL其实就是大家比较熟知的期权领口策略,和CLLZ一样,都是企业在风险管理中经常使用的策略,二者均可以大幅降低价格波动风险,但由于通过卖出虚值看涨期权来降低保险成本,限制了标的大涨的收益可能,因此在收益率表现上,并没有非常明显的优势。

  虽然不同期权策略指数的表现良莠不齐,但可以看出的一点是,运用期权,可以获得更低的收益波动,可以有效提高企业风险管理的效果。

  B 企业迈向期权时代 风险管理转向精细化

  随着菜粕期权上市的临近,对于油脂油料上下游的产业而言,期权工具的丰富,为精确化管理风险提供了更多思路。比如对油脂压榨企业来说,通常,在国际市场采购油菜籽后,通过向下游提供菜油、菜粕基差报价,并在郑商所期货市场进行风险对冲的方式来锁定压榨利润。从套保的角度来说,基差销售是一种锁定远期利润的行为,尤其适用于基差处在高位、对后市菜粕行情又不看好的情况。

  不过,采用期货套保操作,在对冲价格风险的同时,也抵消了潜在盈利的可能。为解决此类问题,企业可以尝试运用期权来精细化管理风险,利用其非线性的损益特征以及丰富多样的组合策略,达到避险增收的效果。

  比如,期货价格在2330元/吨,某榨油厂预期2020年生猪存栏恢复情况乐观,粕类需求向好,供给变数主要在于天气因素,认为今年菜粕价格运行重心大概率上移。在这种情况下,榨油厂做空菜粕期货套保的意愿就会降低,因为如果行情真如预期上涨,那么期货空单的亏损会吃掉现货端的盈利,但选择降低套保比例,当行情真的大幅下跌时,风险敞口就会暴露出来。

  为避免上述困境,榨油厂可以考虑期权保险策略,如买入合约月份2005、行权价2300元/吨的菜粕看跌期权(到期时间在2020年4月3日),按照标的期货最新的60日历史波动率13.6%测算,该看跌期权权利金为47元/吨。企业若觉得买入看跌期权的成本太高,则可以配合卖出一个虚值看涨期权,构造成领口策略,如卖出行权价2400元/吨的菜粕看涨期权,收取权利金34元/吨,此时风险管理的成本支出就降至13元/吨。

  下表为三种套保策略在期权到期时的损益对比,可以看到,卖期套保最明确,期货和现货的盈亏相抵,直接锁定了现货销售利润;保险策略虽然可以保留菜粕价格上涨的收益,但由于投入了47元/吨的权利金,同时买入的看跌期权行权价为2300元/吨,当时的期货市场价格在2330元/吨,其中期价从2330元/吨跌至2300元/吨的部分没有得到保护,故当菜粕价格下跌时,最大亏损为77元/吨,相对较高;领口策略则兼顾了最大亏损和上涨收益的问题,由于多收了一笔卖看涨期权的权利金,当期货价格下跌时,可以锁定最大亏损为43元/吨。同时,如果菜粕价格上涨,那么还可以保留价格上涨至2400元/吨(卖出的看涨期权行权价)的收益,充分做到进可攻、退可守。而且,企业对价格上涨预期比较强烈,也可以将卖出的看涨期权行权价上移,保留更多的上涨收益空间。

菜粕期权助力油脂油料企业优化套保方案

  表为不同套保策略到期损益对比

  C 期权提升交易维度 库存管理更加灵活

  利用期权,除了可以精细化管理风险外,对于油脂油料上下游的企业来说,还可以优化库存管理效益。如上文提到的,在美国市场长期卖看涨期权的增强收益策略,就可以获得良好的增益表现。如果榨油厂预期菜粕价格窄幅振荡,那么同样可以利用卖看涨期权收取权利金的方式来增加收益,进而降低库存成本。

  此外,对于下游养殖企业来说,如果预期今年菜粕价格下行空间不大,那么可以考虑卖出虚值看跌期权来降低采购成本。这个策略的成名与巴菲特的灵活运用有关,以巴菲特为代表的价值投资,提倡的就是买入低估值股票,卖出高估值股票,“等待”可以说是价值投资中最精华的部分,但在金融市场中,“等待”其实是有时间成本的。

  巴菲特的做法是,如果看好一只股票,并打算长期持有,且觉得当前股价仍然偏高,想以更低的价格买入,那么就选择卖出低行权价的看跌期权。若股价跌破该行权价,则买入并长期持有该股票,收到的权利金可以进一步摊薄持股成本;若股价没有跌破行权价,则可以额外赚取一笔权利金收入,这笔收入其实就是期权的时间价值。同时,巴菲特会在金融危机时大量卖出看跌期权,此时期权市场的波动率水平往往比较高,后续股价若维稳,则除了可以获得期权时间价值收益外,还可以赚取波动率走弱的收益。期权更多维度的交易优势就凸显出来了。

  回到下游企业降低采购成本的案例中,在行权价的选择上,企业可以根据行情观点、期权持仓量分布或技术面压力和支撑位置来选择所卖出的看跌合约,也可以通过试算各个合约的预期收益率来选择。下表是按权利金和保证金占用比率测算的理论最大收益(期货保证金按6%计),其可以作为行权价选择的一个参考。如果真的遇到期货价格大跌,那么卖出看跌期权在盘面上会面临较大回撤,企业可以考虑当价格跌破行权价时买入期货,以对冲继续下跌的风险,即所谓的静态对冲,或者买入一个更低行权价的看跌期权,来锁定最大风险。

菜粕期权助力油脂油料企业优化套保方案

  表为卖出RM2005看跌期权收益试算

  总的来说,随着金融工具的进一步丰富,实体企业的风控体系愈加完善,市场参与各方可以利用灵活的期权工具丰富交易策略,不仅有利于投资心态的稳定,更有利于期货市场功能的发挥。

  (作者单位:国投安信期货)


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